2011年全球经济普遍下滑，欧美债务问题愈演愈烈，使得黄金、白银等贵金属备受投资者青睐，贵金属投资掀起一轮狂潮。国际现货白银价格再创30年高点，已接近历史最高点49.45美元/盎司。在多方面强烈呼声之下，国内白银期货计划于今年一季度上市。然而，就全球经济的整体表现来看，短期内工业需求对白银价格的推动有限，白银短期内走向将与铜、锌等基本金属趋同。

主导因素发生变化 牛市周期已入尾声

分析人士指出，从历史上来看，大宗商品价格波动大约30年一个大周期，白银从上一轮牛市高点即1980年的49.45美元/盎司至2011年的48.44美元/盎司，基本上已经经过了一个轮回。

据中国中期研究院常务副院长王红英介绍，白银作为货币和价值储藏手段已经超过了4000年的历史，银本位结束后白银就失去了法定货币的低位，布雷顿森林体系瓦解之后，美国政府开始放开了对金银的价格管制，白银价格得以随市场需求自由波动，银币的内在价值也超过了面值。经历了长达10年左右的牛市，在1980年1月18日达到了历史最高点49.45美元/盎司，10年价格增长将近29倍。随后价格迅速回落，进入了长达20年的熊市，在此期间价格一直维持在每盎司3-7美元区间波动。

2002年开始，白银价格再次发力，开始了新一轮的牛市，宏观环境的继续恶化使得市场对贵金属的需求大幅增加，黄金价格一路飙升，白银也在其带动下迅速上涨。白银由于其价格相对黄金要便宜很多，价格波动更加剧烈。2011年4月28日在欧债危机的影响之下，白银价格迅速攀升至30年高点48.44美元/盎司，逼近上一轮牛市的历史最高点，5个月内几乎翻了一倍，相比10年之前增长了9倍。受到国际白银暴涨影响，国内白银需求大幅增加，白银T+D成交量超过了黄金T+D的成交总额，成为上海黄金交易所的第一大品种。

中期研究院研究员孙丽颖指出，此轮牛市与上一轮牛市依然存在很大的不同，上一轮主要是受到美国政策影响导致白银价格迅速大起大落，此轮牛市却主要是受突发事件、地缘政治以及全球经济形势等宏观因素影响巨大。宏观面的悲观对白银工业造成的影响，将成为压制白银价格的主要因素。

价格逐步恢复理性 工业需求主导中长期

分析师认为，工业需求将成为决定白银中长期价格的主导因素，宏观经济环境的走势及下游商的需求决定短期走向。需引起注意的是，目前，在我国生产量变化不大的情况下，我国白银需求缺口已逐渐减小。

北京中期期货研究院院长王骏指出，与黄金不同，白银的工业需求占其消费的大部分，包括装饰材料、接触材料、复合材料、银浆料、能源工业、催化剂应用和医学应用、珠宝银器需求、成像技术、净投资等。然而金融危机以来，金银等贵金属受到投资者的普遍青睐，白银的投资需求也在迅速增加。

黄金矿业服务公司(GFMS)数据显示，2010年白银消费量的46%为工业应用，投资需求已经成为第二大领域，占17%，传统的成像和珠宝以及银器需求分别占7%、16%、5%左右。因此，从基本面来看，工业需求已经成为银价的最重要影响因素，而投资需求也是影响银价的关键因素。

据GFMS预测，到2015年白银的工业使用量将接近其总需求的70%，白银在许多新的领域将大幅增加，包括催化剂、食品包装、超导体、医药以及电池领域等。“由此可见，在经历了疯狂的炒作之后，随着白银价格逐步恢复理性。”孙丽颖说，投资需求受到打击，工业需求将成为决定白银中长期价格的主导因素。而短期内来看，当前的经济复苏状况以及全球宏观经济、政治形势将决定下游消费商能否接受目前白银的价格。

从供给的情况来看，白银的供给主要包括矿产银、回收银、生产商对冲以及官方售银等四个方面。据统计，其中银矿产量占到白银总供给的70%以上，回收银约占20%，生产商对冲以及官方售银总量不足10%。全球约有2/3的银资源是与铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属矿床伴生的，仅有1/3的独立矿床，未来银资源的来源主要依赖于基本金属矿床，银的开采量也将取决于基本金属市场的需求。

2005年统计数据显示，世界银储量和储量基础分别为27万吨和57万吨，其中波兰储量和基础储量均居世界首位，分别占世界总量的18.8%和24.6%。按照2005年产量2万吨的情况计算，世界银储量和储量基础年限分别为14年和28年，可见世界白银储量保证程度很低。2005年以来白银产量逐年增加，2010年全年银矿产量已上升为2.34万吨，比2005年增长17%，按照这一比例来计算，目前世界白银储量年限已不足10年。

目前世界银矿产量最大的国家为墨西哥，中国的银矿产量去年已跃居世界第二，2011年前11个月的银矿产量为2917.7吨，约占世界总量的13.45%。我国有色企业白银产量占据全国白银产量的90%以上，有色金属工业的发展将在一定程度上影响白银的产量。从进出口的情况来看，我国白银需求缺口逐渐减小，净进口量已从2010年1月的204.6吨缩减到2011年12月份的24.7吨，然而国内生产量却变化不大，说明我国对白银的工业需求有所减少。

宏观经济环境继续恶化 白银工业需求难乐观

据分析，欧债危机已发展到最为关键的时刻，2月份欧元区将有1413亿欧元债务到期。其中西班牙2月份到期债务约为150亿欧元，占整个欧元区的10.65%。意大利作为欧元区第三大经济体，2月份将有538亿欧元债务到期，占整个欧元区2月份债务到期总和的38%，比希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙的债务总和还要多，若意大利出现债务违约，那么整个欧元区将面临崩溃边缘，市场对于意大利的财政紧缩预案的执行以及国内的政局将更为敏感。希腊债务减计谈判迟迟没有结果，欧盟领导人也逐渐失去耐性，希腊和匈牙利面临退出欧元区的风险。随后两个月债务到期规模更为巨大，其中3月份约有1902亿欧元，4月份约1880亿欧元。

目前来看，欧盟以及欧洲银行尚未出台有效的解决措施。尽管欧洲央行已向市场注入了2200亿欧元的流动性，以化解一季度即将到期的2300亿欧元的银行债，暂时缓解了欧洲银行业的信贷危机。然而仍将有大规模政府债有待解决。目前欧洲金融稳定基金(EFSF)仅有2500亿欧元的放贷能力，IMF急需增资5000亿欧元以应对欧债危机，现在仍存在很大缺口。

从全球经济的整体表现来看，短期内需求对白银价格的推动有限。尽管欧债危机悬疑重重，但是较强的工业属性决定了白银难以获得与黄金相同的避险地位，短期内避险和保值资金可能不会选择白银作为标的，白银短期内的走向将与铜、锌等基本金属趋同。

孙丽颖认为，目前宏观面对白银相对有利的是，美元难以趋势性走强，美元本次触底反弹主要受到欧债危机推动的被动型升值，目前美国经济本身的复苏状况并不支持美元趋势性走强，美元维持低位震荡的格局将可能使白银价格得到反弹的机会。但是，如果欧元区继续恶化，将会使欧元大幅下跌，美元反弹，给大宗商品带来很大的压力，同时影响白银工业的需求，拖累银价下跌。从宏观面来看，一二季度白银价格将会出现剧烈波动，受到经济衰退的影响不会出现大幅反弹。

白银近期价格波动明显加大，中期研究院研究员卫新建议，个人投资者加强防范期货投资风险。期货的保证金制度决定了期货投资风险远高于股票投资风险，而往往有些投资者固执地单向认定市场为空头或多头市场，在出现亏损时，不及时止损出场，反而加仓一味豪赌，导致最后赔光离场。所以，理性的投资者在期货市场进行投资时，应根据自身资金特点，使用合理的仓位(一般为10%-30%左右)，以及白银投资品种的波动特点和杠杆比例而设置合理的止损位，以完全控制和降低期货投资中的风险。